宏觀

關注美國12月3日當周首次申請失業救濟人數

隔夜美股標普五連跌，和納指均創四周新低。美債收益率降逾10個基點，10年期美債收益率創逾兩個半月新低，2年期和10年期美債連續三日刷新四十年最嚴重收益率倒掛。原油抹平年內漲幅，創近一年新低，盤中跌超3%；布油年內第三日收于80美元下方。歐盟天然氣盤中漲超8%。美元指數盤中跌破105結束兩連陽；離岸人民幣反彈，日內最高漲超400點。倫鎳創七個月新高，盤中一度漲10%。黃金兩連陽，但到收盤未能收復1800美元。國內方面，中共中央政治局會議部署明年經濟工作：更好統籌疫情防控和經濟社會發展，突出做好穩增長、穩就業、穩物價；積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力，產業政策要發展和安全并舉，科技政策要聚焦自立自強；讓干部敢為、地方敢闖、企業敢干、群眾敢首創。國際方面，花旗的CEO Jane Fraser周三稱，花旗預計全世界范圍都將陷入衰退的環境，其中歐洲已身處衰退，美國將在明年下半年陷入衰退。歐洲國家可能需要一些年才能在被能源危機的打擊后復蘇。關注美國12月3日當周首次申請失業救濟人數。

宏觀金融
           研發團隊

股指

多單減倉

昨日四組期指沖高回落，2*IH/IC主力合約比值為0.8608?，F貨方面，A股三大指數漲跌不一，滬指下跌0.4%，深證成指上漲0.17%，創業板指上漲0.87%，市場成交額在9500億元左右，北向資金午后跟隨指數大幅波動，全天小幅凈買入2.73億元，一度凈買入近35億元；其中滬股通凈賣出13.91億元，深股通凈買入16.64億元。銀行間資金方面，Shibor隔夜品種下行3.6bp報1.007%，7天期下行1.4bp報1.663%，14天期下行6.9bp報1.581%，1個月期上行1.7p報1.952%。目前上證50、滬深300、中證500、中證1000期指均處于20日均線上方。宏觀面看，海外11月美國ISM服務業指數體現經濟仍有韌性，通脹回落緩慢，強化美聯儲保持緊縮的預期?！靶旅缆搩νㄓ嵣纭卑l文稱，明年聯儲會讓利率升破5%，高于投資者目前預期。國內上交所發文推動央企估值回歸，人民幣升值下外資大幅回流，國內防疫“新十條”發布，提到不再對跨地區流動人員查驗核酸檢測陰性證明和健康碼，不再開展落地檢，市場信心提振的同時迎來增量資金的推動。短期綜合面看，指數仍有上行的空間，但需謹防美聯儲加息預期以及債市波動對市場的沖擊，操作上建議投資者可逐步減持前配置的多單，并做好回撤當中的低吸的準備。期權方面，近期風險較大，建議做多波動率加大策略。

貴金屬

多單減倉

隔夜國際金價震蕩上行，現運行于1786美元/盎司，金銀比價79.60。當前全球經濟面臨諸多挑戰，通貨膨脹率達到幾十年來最高水平、大多數地區金融環境收緊、烏克蘭危機以及新冠疫情持續，嚴重影響全球經濟增長前景。流動性方面，美聯儲會議紀要“放鴿”，表示鑒于貨幣政策存在不確定的滯后性，較慢的加息速度將更好地讓FOMC評估實現目標的進展情況，暗示美聯儲傾向于在12月將升息幅度縮小至50個基點。避險方面，美國中期選舉塵埃落定，民主黨鎖定了對參議院的控制權，共和黨贏得眾議院，短期避險情緒降溫。截至12/6，SPDR黃金ETF持倉906.06噸，前值903.46噸，SLV白銀ETF持倉14744.34噸，前值14772.97噸。綜合來看，近期通脹開始拐頭使得加息預期緩和，同時，經濟數據已釋放衰退信號，貴金屬或將獲得避險及美聯儲加息放緩的雙重支撐，建議逢低布局多單。

金屬
           研發團隊

銅及國際銅(CU)

短期偏多看待

隔夜滬銅主力合約漲，倫銅震蕩整理，現運行于8495美元/噸。宏觀方面，國務院聯防聯控機制進一步優化防疫措施，國內放開步伐加快；海外美聯儲下周將舉行議息會議，預計以放緩加息為主。我們認為，市場短期擔憂疫情快速傳播將對市場形成一定擾動，但經濟大方向預期向好?；久?，滬銅倉單庫存持續下降，SMM銅社會庫存也轉而小幅下降，LME銅庫存也連連回落跌破9萬噸關口，全球顯性銅庫存整體處于下滑狀態，給予銅價底部支撐。再生銅供給來看，三季度以來隨著銅價反彈，再生銅持貨商普遍消化在手“頭寸”，近期又因疫情貨源流通受阻，周內多數時間，精廢價差維持在1000元/噸附近，對精銅替代貢獻度低。消費方面，年末下游需求邁入淡季, 本周SMM調研了國內主要大中型銅桿企業的生產及銷售情況，綜合看企業開工率約為63.29%，較上周下降4.69個百分點。綜合來看，宏觀情緒好轉，雖然銅終端消費走弱，但供給端仍對基本面形成支撐，建議短期偏多看待。

螺紋(RB)

觀望為宜

昨日螺紋鋼主力2301合約繼續震蕩運行，期價窄幅整理，午后小幅調整，跌破3800一線附近支撐，短期或波動加劇，現貨市場螺紋鋼價格表現小幅回落。供應方面，上周五大鋼材品種供應924.9萬噸，增量5.16萬噸，增幅0.6%。上周五大鋼材品種環比雖有增量，但主要集中于熱軋板卷品種，以及長流程生產供應，增產主因在于爐子/設備恢復生產，螺紋鋼產量小幅回落0.3%至284.14萬噸?，F階段供應主力基本集中于長流程鋼廠，但受資金緊張、企業虧損、冬儲意愿不高等因素影響，企業加大馬力生產的動力不足，促使整體供應水平增減空間均相對有限。庫存方面，五大鋼材品種總庫存1281.82萬噸，周環比減少7.61萬噸，降幅0.6%。國慶節后至今五大鋼材品種連降8周，累計降庫約311萬噸，整體去庫速率環比上周繼續收縮。目前僅建材整體轉增，螺紋鋼鋼廠庫存上升3.17萬噸至182.07萬噸，社會庫存上升1.2萬噸至354.57萬噸；消費方面，上周五大品種周消費量降幅1.3%；其中建材消費環比降幅3.8%，從同比表現來看，螺紋鋼同比低18.3%。整體來看，上周五大鋼材品種供應端壓力有限，庫存或整體環比轉增，進而使得表觀消費環比下降，螺紋鋼基本面延續弱勢，市場情緒謹慎，后市反彈的持續性仍有待觀察，操作上中線思路暫時觀望為宜。

熱卷(HC)

觀望為宜

昨日熱軋卷板期貨主力2301合約震蕩運行，期價沖高回落，整體依然受到3900元/噸一線附近支撐，熱軋卷板現貨價格表現維穩。產量方面，熱軋產量較上周大幅回升3%至297.59萬噸，其中主要降幅地區是華中地區，新增AG因效益較差，軋機停產檢修，而主要增幅地區是華北、華東地區，其中華北地區BG、SXJL軋機復產，產量增加后者則是因效益原因雖復產但未滿產，YG高爐復產也導致供給有一部分增量，華東地區則是前期檢修的NG上周已復產，整體導致上周供給增量明顯。庫存方面，熱卷依舊處于去化狀態，廠庫下降3.78萬噸至80.07萬噸，上周廠庫繼續下降，主要降幅地區是華中、東北地區，華中地區供給減量鋼廠發貨維持導致降庫，東北地區及其他地區鋼廠均是加速發貨，臨近年底，廠庫前移速度加快并交付前期欠交訂單；社庫下降3.82萬噸至196.68萬噸，從三大區域來看，華東、南方和北方均有降庫，分別環比減少1.89萬噸、7.69萬噸和2.01萬噸；從七大區域來看，除東北，全國各區域均有去庫，且以華東的上海、華南的樂從和西南的成都表現突出。消費方面，板材消費環比增幅0.6%，從同比表現來看，熱卷同比高7.4%，短期消費表現相對于螺紋鋼較好，但產量的增加給熱卷價格帶來一定壓力，預計熱卷價格漲勢或將有所放緩，暫時觀望為宜。

鋁(AL)

區間策略

隔夜滬鋁主力高位盤整，收于19185元/噸，漲幅0.24%。倫鋁收于十字星形態，收于2503美元/噸，漲幅0.12%。宏觀面，近期公布的數據顯示美國經濟仍有韌性，美元指數反彈施壓有色金屬，關注美聯儲下周會議。國內供應端，雖然仍有煉廠處于減產期間，但四川、廣西地區煉廠持續推進投復產，供應端整體產量預計有所回升。需求端，國內疫情管控政策優化以及地產利好政策頻出對市場帶來利好情緒，但目前需求表現較弱，下游鋁加工廠開工率下滑，企業訂單明顯減少。庫存端，本周一鋁錠庫存出現了自10月份以來的第一次小幅累庫，綜合目前供需情況來看，后期不排除繼續累庫的可能性，不過目前庫存仍處于低位。綜合來看，當前基本面趨弱，不過尚未在庫存上明顯體現，宏觀情緒的利好和鋁庫存低位水平對鋁價形成支撐，短期預計滬鋁維持偏強震蕩。操作可采取區間策略。

鋅(ZN)

單邊謹慎偏多

隔夜滬鋅主力錄得小幅上漲，收于24820元/噸，漲幅0.85%；倫鋅大幅上漲，收于3215美元/噸，漲幅2.83%。宏觀面，美元走勢小幅回升施壓基本金屬，因近期公布的美國經濟數據仍有韌性，市場擔憂美聯儲維持鷹派，或加劇經濟衰退風險，關注下周的美聯儲會議。供應端，海外有冶煉廠暫不復產的消息對鋅價有所提振，國內方面，鋅礦加工費依然高企，冶煉廠利潤較好，生產積極性較高，前期受擾的冶煉廠供應開始恢復。SMM統計的11月中國精煉鋅產量52.47萬噸，環比增長2.06%。然受疫情反復影響，鋅錠運輸仍受限，遠期供應量仍需時間兌現。消費端，臨近年末，各地疫情逐漸放開對下游企業訂單及開工提振整體有限，消費延續較弱態勢。庫存端，本周初社會庫存略有增加，但整體庫存依然處于低位，對價格構成支撐。整體來看，各地庫存相對偏緊為價格提供一定支撐，受宏觀情緒帶動，疫情放松令多頭情緒濃厚，短期鋅價以震蕩偏強為主。單邊可謹慎偏多。

鉛(PB)

高位震蕩

隔夜滬鉛主力小幅回落，收于15735元/噸，跌幅0.22%；倫鉛走勢震蕩，收于2213美元/噸，漲幅0.36%。宏觀面，近日美元指數小幅回升給金屬走勢帶來壓力，市場關注下周的美聯儲利率決議，在決議公布之前美元走勢或將反復。國內供應端，原生鉛廠生產供應較為平穩，再生鉛廠因原料回收量受疫情影響大幅減少，而再生鉛企業進入年末備庫狀態，供需失衡，抬高再生鉛生產成本。需求端，鉛下游生產企業生產和銷售均受疫情影響顯得低迷。庫存方面，河南等主要鉛產區因疫情影響物流運輸部分受限，地域性供應差異擴大，下游企業轉而消耗社會倉庫鉛庫存。目前整體來看供需雙弱，各方鉛錠庫存繼續去庫對價格構成支撐，距離滬鉛2212合約交割日不足一周，交割前鉛錠累庫預期上升，或拖累鉛價震蕩回落，但回落幅度有限，操作建議觀望。

鎳(NI)

暫時觀望

隔夜滬鎳繼續反彈，重新站上80000元/噸，南儲現貨市場鎳報價在80400元/噸，較上一交易日上漲700元/噸，上海地區，金川鎳現貨較無錫主力合約1708升水1900-2000元/噸成交，俄鎳現貨較無錫主力合約1708貼水50-升水100元/噸。期鎳觸低反彈，金川公司隨行就市上調其出廠價格，現鎳升貼水收窄，日內貿易商出貨較積極，下游低位適量接貨，成交一般。今日金川公司上調電解鎳(大板)上海報價至80200元/噸，桶裝小塊上調至81400元/噸，上調幅度700元/噸。操作上，暫時觀望。

不銹鋼(SS)

觀望為宜

進口礦現貨價格震蕩下行，成交縮量，市場心態走弱。鋼企采購基本完畢，僅有部分鋼企按需采購。遠期市場觀望明顯，市場下跌后，活躍度趨弱，目前多以詢價為主，目前市場八月份PB粉主流指數報價+2左右，成交一般。國產礦主產區市場價格整體持穩，部分上漲。昨日鐵礦石主力1709合約震蕩走弱，期價小幅調整，整體表現有所轉弱，關注下方10日均線附近能否有效支撐，觀望為宜。

鐵礦石(I)

觀望為宜

供應端，上周鐵礦石供應端收縮明顯，本期Mysteel澳大利亞巴西19港鐵礦石發運總量2514.8萬噸，環比減少152.5萬噸。澳大利亞發運量環比減少27.2萬噸至1862.5萬噸，高于今年周均79.5萬噸；巴西發運量止增轉降，環比減少125.3萬噸至652.3萬噸，基本持平于今年周均。一方面全球鐵礦發運有所下降，另一方面由于巴西船期延長，本周港口到港也超預期下降，中國47港口到港量2347.9萬噸，環比減少84.0萬噸。45港口到港量2260.4萬噸，環比減少32.9萬噸。反觀需求，隨著高爐復產繼續進行，加上前期復產帶來的增量影響，本周日均鐵水產量出現小幅增加趨勢，本期Mysteel調研247家鋼廠樣本日均鐵水產量222.81萬噸，環比增加0.25萬噸；鋼廠進口礦日耗也有回升，因此為滿足生產所需，華北、沿江等地鋼廠紛紛加快提貨節奏，導致港口庫存出現較大幅度的下降，Mysteel統計全國45港進口鐵礦庫存為13277.81萬噸，環比降206.83萬噸；日均疏港量299.57萬噸，環比增15.73萬噸。綜合來看，鐵礦石基本面延續寬松格局不變，不過短期內宏觀政策利好及冬儲情緒對礦價形成利好影響，但終端需求步入淡季，對礦價支撐減弱，近期鐵礦石價格或以高位震蕩為主。昨日鐵礦石主力2301合約表現轉弱，期價反彈動力不足，整體依然承壓800元/噸一線，預計短期波動依然較大，暫時觀望為宜。

天膠橡膠

觀望為宜

進口礦現貨價格震蕩下行，成交縮量，市場心態走弱。鋼企采購基本完畢，僅有部分鋼企按需采購。遠期市場觀望明顯，市場下跌后，活躍度趨弱，目前多以詢價為主，目前市場八月份PB粉主流指數報價+2左右，成交一般。國產礦主產區市場價格整體持穩，部分上漲。昨日鐵礦石主力1709合約震蕩走弱，期價小幅調整，整體表現有所轉弱，關注下方10日均線附近能否有效支撐，觀望為宜。

原油(SC)

需求憂慮抑制油價

隔夜原油主力合約期價大幅下挫。美國11月服務業PMI升至56.5，顯著高于10月的54.4，市場預期降至53.1。該數據加劇了市場對于美聯儲繼續激進加息并將經濟推入衰退之中的擔憂情緒。供應方面，OPEC+同意維持其石油產出目標，當前OPEC+實行的石油產出政策為減產200萬桶/日，直至2023年底。美國原油產量在截止11月25日當周錄得1210萬桶/日，與上周持平。原油產量維持低增速。需求方面，在高通脹壓力下，市場對于美聯儲加息的預期仍存，經濟衰退憂慮持續，原油需求端承壓。國內方面，截至11月17日，主營煉廠平均開工負荷為76.15%，較10月底上漲2.3%。11月下旬安慶石化以及荊門石化仍將處在全廠檢修期內，暫無新增及結束檢修煉廠，國內主營煉廠平均開工負荷或將走穩。山東地煉一次常減壓裝置在截至11月23日當周，平均開工負荷山東地煉一次常減壓裝置平均開工負荷64.05%，與上周持平。短期內暫無煉廠有檢修計劃，多數煉廠負荷保持平穩為主。預計山東地煉一次常減壓開工負荷或繼續保持穩定。整體來看，目前原油市場需求端的變化為影響市場心態的主要因素，但由于供應偏緊的狀態持續，操作上建議在密切關注俄烏局勢和美聯儲加息動向的同時，以波段交易為主。

燃油及低硫燃油

波段交易

隔夜燃料油主力合約期價震蕩回升。低硫主力合約期價震蕩下行。供應方面，截至11月20日當周，全球燃料油發貨量為568.34萬噸，較上周期漲11.87%。其中美國發貨33.07萬噸，較上周期跌28.52%；俄羅斯發貨110.2萬噸，較上周期漲13.79%；新加坡發貨19.75萬噸，較上周期漲33.91%。近期燃料油裂解價差低位回升，但考慮到原料供應偏緊，預計燃料油產量維持低速增長。需求方面，中國沿海散貨運價指數為1120.29，較上周期跌1.44%；中國出口集裝箱運價指數為1651.26，較上周期跌4.55%。近期海運運價呈現下行態勢，在全球經濟衰退憂慮影響下，航運需求有走弱預期。庫存方面，新加坡燃料油庫存錄得1972.8萬桶，比上周期減少144萬桶，環比下降6.8%。整體來看，燃料油市場供應平穩、需求清淡，但考慮到成本端原油價格波動較大。操作上，建議波段交易為主。

PVC(V)

宏觀預期較好，PVC價格震蕩整理（持多）

夜盤PVC 期貨05合約震蕩整理，跌幅較小。市場對國內未來經濟預期改善，但國際原油下跌，多空因素并存，PVC期貨震蕩整理為主。從供需數據來看，上周PVC整體開工負荷率71.13%，環比下降0.13%；其中電石法PVC開工負荷率69.09%，環比提升1.44%；乙烯法PVC開工負荷率78.43%，環比下降5.69%。上周因停車及檢修造成的理論損失量（含長期停車企業）在4.032萬噸，增加0.33萬噸。本周計劃檢修企業僅一家，預計本周檢修損失量較本周繼續減少。新疆地區車皮仍然較少，華東/華南市場到貨情況或仍不暢，社會庫存或延續下降趨勢，但部分生產企業廠區庫存偏高，短期供應仍不緊張。需求方面，多數制品企業延續剛需采購為主。不過近期國家出臺有利于房地產行業發展的各項舉措，信貸支持工具、債券融資支持工具、股權融資工具等連發，為房地產行業復蘇提供了極大支持。市場對未來PVC等建材需求預期將有所好轉。出口方面，近期 PVC出口有所增加?，F貨價格方面，現貨報價小幅松動，華東主流現匯自提6070-6150元/噸。綜合來看，上周PVC生產企業開工率小幅下降，PVC供應壓力減輕，短期PVC下游實際需求仍然偏弱，目前宏觀氛圍逐步改善，出口略增加， PVC需求預期好轉，但國際原油下跌，PVC期貨震蕩整理為主。操作建議方面，建議短線多單謹慎持有。

瀝青(BU)

波段交易

隔夜瀝青主力合約期價震蕩下行?，F貨方面，12月7日華東地區瀝青平均價為3650元/噸。供應方面，截止11月23日，國內96家瀝青廠家周度總產量為61.43萬噸，環比下降7.85萬噸。綜合開工率為38.2%，環比下降4.8%。山東以及華東、華南個別煉廠有轉產和降產的計劃，帶動產能利用率下降。國內瀝青供應維持穩中下降為主，部分煉廠或有轉產停產瀝青預期。需求方面，國內瀝青54家樣本企業廠家出貨量共56.4萬噸，環比增加1.8%。冷空氣對北方地區影響或有所加劇，部分地區氣溫大幅下降，加之公共衛生事件因素影響，整體需求難有較大起色。整體來看，瀝青基本面表現偏弱，但考慮到成本端變動較大，建議波段交易為主。

塑料(L)

上游原油下跌，塑料期貨走弱

夜盤塑料期貨主力01合約偏弱震蕩，上游原油下跌對塑料期貨形成壓力。12月5日歐盟和G7將俄羅斯原油價格上限設定在60美元/桶，該協議于12月5日生效，同時歐盟計劃從2023年1月中旬起每兩個月評估和修訂價格上限。受此影響國際原油下跌，這對塑料期貨市場交投心態形成一定壓力。未來關注俄羅斯石油產量是否下降，若產量或出口量下降，國際原油將寬幅震蕩。短期國內塑料供需暫無顯著矛盾，上游企業庫存偏低，下游需求偏弱，后期關注地膜企業備貨需求。另外，近期市場對國內未來經濟預期改善?，F貨價格方面，12月7日現貨價格部分下跌30-100元/噸，大部分報價持穩，華北地區LLDPE價格在8120-8350元/噸，塑料現貨跌幅相對較小。從供需來看，近期PE裝置臨時檢修量有所增加，PE檢修產能占比10.3%附近。上游石化企業聚烯烴庫存62.5噸附近，庫存壓力不大。需求方面，多數下游工廠維持剛需采購為主，棚膜需求季節性下降，不過目前國內運輸逐漸恢復，下游終端存在一定的補庫需求。綜合來看，棚膜需求較前期減弱，關注地膜備貨需求，塑料供應增量不多，但國際原油下跌，塑料期貨偏弱震蕩。操作建議方面，建議短線多單暫時離場觀望。

聚丙烯(PP)

供需暫無顯著矛盾，建議參與5-9正套（5-9正套）

夜盤PP期貨主力合約01合約偏弱震蕩。隔夜布倫特原油下跌2.48%，PP期貨受到一定影響。若國際原油持續下跌，PP期貨短期將承壓，因此建議短線多單參與離場觀望，5-9正套建議繼續持有。從供需數據來看，PP裝置臨時檢修有所增加。據卓創數據，12月6日國內PP石化檢修產能占比15.8%附近。上游企業聚烯烴庫存62.5萬噸附近，低于去年同期水平，供應壓力亦較小。需求方面，PP下游企業按需采購為主。塑編企業開工負荷平穩，周度開工負荷在45%?，F貨方面，12月7日PP現貨價格下跌，華東拉絲主流價格在7700-7850元/噸附近。PP粉料華東地區價格多在7800元/噸附近，PP粒料具備價格優勢，關注替代性需求。綜合來看，上游原油下跌，短期PP期貨將承壓，不過PP裝置臨時檢修增加，PP期貨將偏弱震蕩。操作建議方面，單邊建議短線多單離場觀望。套利建議關注5-9正套。

PTA(TA)

暫時觀望

TA高位回落，上方5500一線阻力較大。受到大連停產檢修及聚酯高開工帶動，盤面正套大幅擴大。由于三季度前期供需結構良好加之下游維持堅挺，而四季度存在終端走弱預期以及PTA供應增量的壓力，正套在資金操作下1-9基差強勢壓縮至貼水態勢。目前聚酯開工依舊處于88%的高位，對上游剛需支撐良好。短期聚酯原料的價格預計暫時不會有大幅下跌的情況。不過隨著6月底國內煤化工裝置和遠洋貨源也將陸續抵港，7月初MEG供需格局或將出現拐點。在大連一220萬噸/年的PTA裝置重啟可能延后、福建一60萬噸/年PTA裝置提前停車、西南一90萬噸/年PTA裝置停車7-10天等刺激下，7月份供應量預期持續收縮，目前對7月份的PTA月度產量預估下修至285萬噸附近。而從聚酯負荷走勢來看，負荷依舊在88.4%左右的高位，7月份聚酯產量預期靠近350萬噸，故而7月PTA去庫存力度可能近30萬噸。目前受市場波動性不高以及空頭持倉較高的原因，PTA表現相對不活躍，如果繼續減倉，PTA仍會表現相對抗跌，而對于買盤機會來說，由于PTA供需面短期依然表現較為良性，但考慮加工差過大，建議暫時觀望為宜。

苯乙烯(EB)

暫且觀望

隔夜苯乙烯主力合約區間震蕩，收于7900元/噸。成本端來看，11月國內純苯供需雙減，供需面有轉弱預期，國內純苯負荷下降，但亞洲其它區域負荷上升，華東港口庫存累積，疊加新裝置開工在即，純苯價格短期反彈動力不足。從苯乙烯供應端來看，生產端在成本壓力下停工增多，后期或有繼續減少趨勢；需求端來看，下游在成本走弱后利潤改善，開工有一定提高，且部分下游采購低價苯乙烯，短期基本面對價格或將起到支撐，時間軸拉長，需求增長動能弱，供應也會隨著價格堅守逐步回歸，長期供需基本面又將再度轉弱。操作上，建議暫且觀望。

焦炭(J)

主力換月前觀望為主

隔夜焦炭期貨主力(J2301合約)小幅拉升，成交偏差，持倉量略減?，F貨市場近期行情上漲，成交良好。天津港準一級冶金焦平倉價2710元/噸(0)，期現基差-77元/噸；焦炭總庫存897.33萬噸(-12.2)；焦爐綜合產能利用率66.87%(-0.77)、全國鋼廠高爐產能利用率82.62%(0.1)。綜合來看，近期焦炭現貨價格全面開啟第三輪提漲，漲幅為100-110元/噸。此外，近期宏觀利多政策刺激黑色系期貨市場持續走強，一定程度提振了市場信心。供應方面，焦煤價格上漲繼續侵蝕焦企利潤，兩輪提漲后相關情況有所改善。焦企受制于原料到貨不暢以及虧損等因素供應持續受限。下游方面，鋼廠開工暫穩，然而鋼廠也因防疫管控原料到貨趨緩，廠內庫存依舊偏低。在冬儲補庫背景下，對焦炭采購積極性較好。值得注意的是，近日成材價格反彈，鋼廠虧損程度有所緩解，但盈利面率僅23.81%，產業困境依舊。我們認為，當前焦企虧損面較大，加之煉焦煤供不應求形成的成本支撐，焦炭行情或穩中偏強運行。而廢鋼及鐵礦石價格亦有所上漲，將較快侵蝕鋼廠利潤并再次困擾鋼廠運營。預計后市將寬幅震蕩，重點關注焦企提產能否有效增加供應，建議投資者主力換月前觀望為主。

焦煤(JM)

逢低短多

隔夜焦煤期貨主力(JM2305合約)小幅回升，成交良好，持倉量增?，F貨市場近期行情偏強運行，成交好轉。京唐港俄羅斯主焦煤平倉價2180元/噸(+50)，期現基差371元/噸；港口進口煉焦煤庫存103.75萬噸(+4.2)；全樣本獨立焦化廠煉焦煤平均庫存可用12.62天(+0.4)。綜合來看，近期焦炭價格提漲對市場信心的提振作用明顯，加之山西多地疫情管控亦對源頭供應造成一定的影響。在此情況下，煤礦成交持續改善，競拍價格漲幅明顯。上游方面，產地部分煤礦受疫情封控影響不同程度停限產，整體煤源供應繼續收縮。此外，交通管控依舊嚴格，短期煤炭運輸仍有阻礙，多數礦點庫存持續累積。進口蒙煤方面，本周隨著國內疫情管控逐步放松，蒙煤外運好轉，口岸庫存出現回落。蒙煤價格持穩運行，蒙5原煤主流價格在1580-1600元/噸。此外，冬儲補庫也在一定程度上利多需求預期。我們認為，近期產地煉焦煤市場呈現出短暫的供不應求的跡象，煤價支撐較強。不過考慮到礦山企業煉焦煤庫存增長，加之淡季黑色品種供需雙弱，本輪煉焦煤行情上漲幅度依然受限。預計后市將寬幅震蕩，重點關注現貨市場情緒及鋼廠經營狀況，建議投資者逢低短多。

動力煤(TC)

觀望為宜

近期動力煤現貨市場行情有反彈預期，成交一般。秦港5500大卡動力煤平倉價1370元/噸(+20)，期現基差381.2元/噸；主要港口煤炭庫存5288萬噸(+112)，秦港煤炭疏港量42.2萬噸(-9.4)。綜合來看，隨著此輪氣溫下降，需求好轉帶動市場情緒升溫。供應方面，神木、府谷、榆陽區域煤礦均受疫情影響實行閉環管理,區域內煤礦仍保持正常生產銷售。不過個別涉疫煤礦靜態管理，處于停產停銷狀態。此外，受寒潮影響，近期坑口市場氣氛好轉，行情止跌。港口方面，近期北方港口煤炭庫存逐漸回升，疊加近日隨著寒潮來襲帶來北方大幅度降溫，以及疫情對產地供應出現階段性擾動，產地市場止跌企穩，港口市場略有反彈。下游方面，近日第一輪寒潮大范圍席卷全國，居民取暖用電用煤增加，電廠日耗呈季節性提升，在庫存逐步下降下，電廠采購積極性相應有所提高；非電行業由于秋冬季限產以及煤炭成本問題，對現貨需求均有所減弱。我們認為，煤炭保供政策保障下游企業庫存相對充足，疫情因素暫時只對產業上游產生不利影響進而形成了本輪價格下調。但隨著氣溫下降及終端到貨不及預期，后續行情仍有回升的機會。預計后市將有走強機會，重點關注坑口市場行情及港口成交情況，建議投資者觀望為宜。

尿素(UR)

短期看多

昨日尿素主力合約期價收跌于2572元/噸，環比增長5.19%?，F貨方面，本周山東尿素市場現貨主流在 2780元/噸，環比漲 1.83%，尿素周度產量在107 萬噸附近，較上周環比下降 2.63%。煤炭價格有走弱趨勢，尿素企業成本穩定，供應方面，鄂爾多斯聯合化工、陜西奧維乾元化工、新疆美豐化工、寧夏和寧恢復生產，山西蘭花，青海鹽湖停車檢修。未來一周尿素預計日產量在14.9-15.4萬噸波動，高于去年同期水平。需求方面，下游逐漸開啟淡儲及冬儲補倉計劃，拉動尿素行情上漲。另外北方尿素企業因有出口訂單支撐，報價較為堅挺，整體對國內尿素價格形成支撐，然預計各地區成交量差異化較大。下游尿素儲備量較低，短期價格或震蕩上行，操作上建議短期看多。

白糖(SR)

觀望

隔夜鄭糖主力價格震蕩運行，收于5529元/噸，收漲幅0.02%。周三ICE原糖震蕩偏強運行，收漲幅0.46%，結算價19.48美分/磅。國際方面，11月17日消息，印度已簽訂410萬噸出口合同，接近首批600萬噸出口配額的70%，進入新榨季一個半月，表明印度糖廠出口意愿非常強烈。巴西行業組織Unica公布數據顯示，11月上半月，巴西中南部地區甘蔗入榨量為2633.7萬噸，較去年同期的1258.2萬噸增加1375.5萬噸，同比增幅達109.32%；甘蔗ATR為137.1kg/噸，較去年同期的133.71kg/噸增加3.39kg/噸；制糖比為48.40%，較去年同期的39.62%，增加8.78%；產糖量為166.5萬噸，較去年同期的63.5萬噸增加103萬噸，同比增幅達162.19%。降雨正常后，巴西糖產連續三期回調，之前的強降雨雖然影響了甘蔗壓榨進度，但也有利于下一榨季的作物生長。中長期走勢需關注印度和泰國壓榨及出口等供應情況與需求之間的關系變化，同時還需關注巴西未來能源政策的選擇。國內方面，從目前國內現貨市場看，供應充足，需求低迷，主要原因是國內多地爆發疫情，下游食品企業開工率較低，且貿易、物流均受到阻礙等因素影響。隨著供應的增加，糖價仍有下行壓力，后期弱勢運行的可能性較大?？偟膩碚f，春節備貨需求尚未開啟前，隨著供應增加，預計短期糖價仍有回調可能，但受食糖進口成本支撐白糖價格下方空間有限，操作上建議觀望。

農產品
           研發團隊

玉米及玉米淀粉

區間參與

隔夜玉米主力合約震蕩上行，收于2815元/噸。國內方面，東北地區隨著目前各地精準防疫政策落地，物流開始逐漸恢復，市場挺價氣氛有所降溫，部分中間環節烘干塔恐跌出貨，市場供應量整體提升；華北地區市場購銷活躍度增強，預計供應量增加，局部地區仍有下調可能。整體來看進入到12月隨著氣溫下降，有利于玉米脫粒，并且物流逐漸恢復預計市場上量將增加。需求端來看，深加工企業庫存維持低位，隨著春節備貨旺季來臨，開機率預計將回暖，深加工備貨需求將給玉米價格提供一定支撐。飼料養殖端，目前飼料企業庫存仍偏低，飼料企業存看跌意向拿貨積極性暫不高，不過由于今年的春節時間較早，飼料企業年前備貨時間縮短，預計飼料企業仍有節前備貨需求，若價格大幅下跌將刺激下游企業備貨囤貨。此外，近期外盤玉米偏弱運行，進口玉米利潤開始回升。綜合來看近期氣溫下降，有利于玉米脫粒，預計市場上量或增加，不過下游企業庫存節前備貨限制下跌空間，操作上建議區間參與為主。

大豆(A)

暫且觀望

2022年上市的東北產區大豆蛋白含量偏低，蛋白38%以下的大豆占比約為50%-60%，貿易商對低蛋白收購積極性下降，加之2022/23年度國產大豆產量回升帶動供應增加，大豆收購價格穩中偏弱，另一方面，東北地區疫情影響大豆購銷，農戶惜售情緒上升，同時中儲糧收購價格下調，對價格形成拖累。操作上建議暫且觀望。期權方面，建議賣出寬跨式價差期權頭寸。

豆粕(M)

暫且觀望

隔夜豆粕突破4300元/噸高位震蕩，2022/23年度美豆供應依然偏緊，但阿根廷政府在12月31日前對大豆及其衍生品執行230比索兌1美元匯率以刺激大豆出口，優惠匯率刺激阿根廷農戶銷售積極，美豆出口前景疲弱，美豆價格承壓。南美方面，巴西大豆播種期天氣整體有利，Agrual數據顯示，截至12月1日，巴西大豆播種率為91%，此前一周為87%，去年同期為94%，巴西大豆播種順利，從未來兩周天氣來看，巴西大豆產區降水較為充足，且南里奧格蘭德州降水有所改善，短期巴西產區未有明顯風險，12--1月份巴西大豆關鍵生長季臨近，天氣影響重要程度上升，關注豐產預期能否兌現。目前阿根廷大豆播種進度落后，布交所數據顯示，截至12月1日，阿根廷大豆播種率為29.1%，去年同期為43.3%，未來兩周阿根廷大豆產區降雨程度有限，由于氣溫高于正常水平，干旱影響仍較為嚴峻，若12月下旬之后阿根廷土壤墑情持續未能恢復，阿根廷大豆播種面積仍有進一步下調風險。國內方面，進口大豆陸續到港，本周油廠壓榨量恢復至高位水平，截至12月2日當周，大豆壓榨量為202.5萬噸，高于上周197.7萬噸，豆粕庫存延續回升，截至12月2日當周，國內豆粕庫存為26.45萬噸,環比增加31.14%,同比減少53.78%，供應緊張局面逐步得到緩解，豆粕基差迅速回落，但期現回歸對1月合約形成支撐。操作上建議暫且觀望。期權方面，建議賣出寬跨式價差期權頭寸。

豆油(Y)

暫且觀望

EPA提議增加2023年可再生燃料摻混義務從2022年的206.3億加侖增加到208.2億加侖，2024年增至218.7億加侖，2025年增至226.8億加侖，EPA所公布的摻混義務增幅低于市場預期，美豆油消費支撐邏輯轉變使得美豆油承壓。10月份美豆油壓榨上升帶動庫存回升，NOPA數據顯示，10月份美豆壓榨502萬噸，同比增加0.3%，環比增加14.3%， 10月末美豆油庫存15.28億磅，同比下降16.7%，環比增加4.7%。國內方面，本周油廠壓榨升至高位，同時下游需求有所恢復，豆油庫存維持低位，截至12月2日當周，國內豆油庫存為73.835萬噸，環比減少0.97%,同比減少10.93%。隨著11月份進口大豆到港回升，豆油供應偏緊局面或逐步緩解，豆油基差回落。建議暫且觀望。期權方面，建議賣出寬跨式價差期權頭寸。

棕櫚油(P)

暫且觀望

隔夜棕櫚油依托8000元/噸支撐震蕩，11月馬棕產量季節性下降，SPPOMA數據顯示11月馬棕產量較上月同期減少8.43%，出口環比改善，ITS/Amspec數據分別預估11月馬棕出口較上月同期增加6%/1.7%，馬棕11月供需邊際收緊，但庫存較往年仍處高位。印尼12月1-15日期間毛棕櫚油參考價為824.32美元/噸，對應levy維持85美元/噸不變，印尼將DMO政策由1：9調整至1：8，印尼出口政策收緊，但是印尼DMO政策調整幅度較為溫和，同時近期原油價格持續回落，棕櫚油消費前景轉弱，棕櫚油高位風險偏大。國內方面，棕櫚油到港增加，棕櫚油庫存延續回升，截至12月2日當周，國內棕櫚油庫存為97.88萬噸，環比增加5.53%，同比增加85.13%，棕櫚油短期供應偏寬松，但12月份棕櫚油買船較低，關注12月份棕櫚油是否出現庫存拐點。操作上建議暫且觀望。期權方面，建議持有賣出寬跨式期權頭寸。

菜籽類

暫且觀望

隨著11月中旬加拿大進口菜籽陸續到港，菜籽供應緊張局面逐步得到緩解，本周菜粕庫存延續回升，截至12月2日，沿海主要油廠菜粕庫存為1.8萬噸,環比增加80.00%,同比減少25.00%，操作上建議暫且觀望。菜油方面，隨著進口菜油到港，菜油供應偏緊局面逐步好轉，2022年10月，中國菜籽油及芥子油進口量為8.15萬噸，環比增加78.3%，同比增加1.9%。 本周菜油庫存止升轉降，較往年仍處偏低水平，截至12月2日，華東主要油廠菜油庫存為12.05萬噸，環比減少14.84%,同比減少53.73%。操作上暫且觀望。期權方面，建議賣出寬跨式價差期權頭寸。

雞蛋(JD)

觀望為宜

昨日雞蛋主力合約震蕩偏弱運行，收跌幅0.59%，收于4467元/500kg。12月07日全國主產區雞蛋均價為5.49元/斤，產區貨源供應正常，基本無庫存，下游消化速度多數尚可，少數一般。供應方面，全國在產蛋雞存欄量約為11.85億只，環比增幅0.08%，同比漲幅1.37%，產蛋雞存欄量小幅增加。淘汰雞方面，12月全國淘汰雞出欄量呈現減少趨勢，當前可淘汰老雞數量不多。根據6月-8月補欄的雞苗數量推算得出，12月適齡老雞或將呈現同比減少的趨勢。需求方面，12月份食品廠開始儲備春節貨源，雞蛋采購量或增加。元旦、春節期間，商超、電商或有促銷活動，終端市場雞蛋需求量有望增加?？偟膩碚f，12月雞蛋供應貨源或將面臨緊張局面，需求有望轉好。建議投資者觀望為宜。

蘋果(AP)

日內操作為宜

昨日蘋果主力合約震蕩偏強運行，收漲幅1.4%,收于8334元/噸。近期庫存紙袋富士80#以上一二級價格4.00元/斤左右，統貨價格3.00-3.20元/斤，三級價格2.50-3.00元/斤。產區冷庫中尋貨客商少，暫未有大量交易出現。截至11月24日，全國冷庫入庫已結束，陸續進入出庫階段，全國庫存量為833.05萬噸，較上周減少0.8萬噸， 11月下旬受多地疫情管控影響，部分快遞點停收、貨運流通受阻，產地電商調貨開始減少。此外，批發市場成交下滑、外貿、電商訂單減少，終端消費低迷，對蘋果去庫形成較大抑制?？偟膩碚f，疫情對蘋果產銷區均有影響，成交持續低迷，或將造成蘋果庫存積壓。建議投資者日內交易為主。

生豬(LH)

暫時觀望

昨日生豬主力合約延續弱勢，收于20155元/噸?，F貨方面，根據涌益咨詢數據12月7日全國生豬出欄均價為22.27元/公斤，較前日均價下跌0.21元/公斤。目前集團場出欄量有所增加，散戶出欄積極性尚可；隨著近期南方氣溫降低腌臘活動開始增加，部分屠宰企業屠宰量有所增加，但整體支撐力度有限，短期預計生豬現貨價格或窄幅震蕩為主。母豬方面，根據涌益咨詢數據樣本企業10月能繁母豬存欄環比增長1.80%，與去年同期相比增加3.2%。自5月開始全國能繁母豬存欄量連續六個月環比正增長，產能仍呈現持續恢復格局。按照生豬的生長周期來推算，由于產能的持續恢復，明年三月后的生豬供應量預計將呈現環比增加態勢，遠月生豬價格面臨壓力。需求端來看，隨著全國出現明顯降溫，南方多數地區將進行腌臘灌腸，需求的提振將對豬價形成一定支撐。不過整體豬肉需求在新冠疫情的影響下或恢復有限，豬價上方空間被抑制。操作上建議暫且觀望。

花生(PK)

暫且觀望

昨日花生期貨主力合約偏強運行，收于10370元/噸。供現階段東北產區交通有所恢復，但是市場交投清淡，產區報價小幅下調；河南產區農戶挺價意愿仍較為明顯，基層出貨緩慢，報價維持穩定部分地區成交價格有所下調。需求端，受國內疫情仍在多地散發的影響，食品花生消費仍較為低迷，目前食品端走貨仍較為一般。油廠方面，魯花部分工廠受到貨量有限的影響處于停機不停收狀態，部分工廠成交價格小幅下調，部分工廠收購指標嚴格，油料花生價格略顯弱勢。綜合來看部分油廠收購價格的下調對市場造成利空影響，操作上建議暫且觀望為宜。

棉花及棉紗

觀望

隔夜鄭棉主力合約震蕩偏弱運行，收于13640元/噸，收跌幅0.15%。周三ICE棉花偏弱運行，收跌幅3.05%，結算價81.83美分/磅。國際方面，近期美國勞工統計局公布的最新數據顯示，美國11月新增非農就業人口26.3萬，超過預期的20萬，前值上修為28.4萬。相較于歷史水平，當前美國的就業增長依舊處于高位，且薪資增速較上月有所加快，暗示著就業市場仍然非常強勁，美聯儲還需要繼續遏制通脹。上周美聯儲高官頻頻發聲，稱12月加息幅度將會放緩，但本輪加息的峰值或將更高。目前市場預測，美聯儲12月加息50個基點至4.25%-4.50%區間的概率為77%。國內方面，國內方面，隨著新疆防疫政策調整、公檢速度加快均會帶來后期棉花原料供應速度的恢復，新疆棉供應寬松的局面重現，棉花市場交易重心也將轉移到下游消費端。目前下游市場雖維持偏弱格局，新增訂單匱乏，企業補庫意愿不高，但需要關注在疫情管控持續寬松的背景下，下游企業節前是否有放量補貨的需求。對于上游企業而言，目前疆內整體疫情形勢較前期有所改善，入庫及公檢速度明顯加快，新棉供應將持續恢復。當前新年度的皮棉成本基本確定，企業應核算皮棉成本逢棉價走高，積極銷售現貨或在盤面鎖定銷售利潤，建議觀望為宜。

金屬研發團隊成員

黃慧雯（Z0010132），李白瑜

能源化工研發團隊成員

黃慧雯（Z0010132），韋鳳琴 , 郭金諾 , 李吉龍 ,牛一曼

農產品研發團隊成員

雍恒（Z0011282），李天堯，李霽月

宏觀股指研發團隊成員

王舟懿（Z0000394）